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撰文/胡文柳

编辑/杨洁

7月15日，微创脑科学在港交所挂牌上市，市值目前已超过亿港元。微创系旗下，诞生了第五家上市公司。

在微创脑科学背后的大股东是微创医疗。作为国内知名医疗器械集团，微创医疗于年在港股上市，截至目前，这家上市公司旗下已有4家子公司成功上市，分别是心脉医疗、心通医疗、微创机器人和微创脑科学，正好分别对应了微创医疗旗下四大业务。微创医疗作为一家“能生产上市公司的上市公司”，也被业界戏称为打造了一支医疗器械的“葫芦娃”战队。

微创医疗的创始人常兆华，也因此一度自诩微创有“万亿市值基因”，他自己年薪也达到了3亿元左右。

然而，版图不断扩容的微创系，市值却在缩水。据《财经天下》周刊统计，“微创系”旗下上市公司，巅峰期的市值总和最高接近亿元；但截至今年7月15日微创脑科学上市时，“微创系”的5家上市公司累计市值约为亿元，相比高峰期缩水接近7成。在这背后，微创医疗及其四家子公司盈利状况也都不尽如人意，甚至有的出现严重亏损。

7月22日，微创医疗收报20.80港元/股，较其年中72.85港元/股的高点已下跌71.4%，当前总市值较高点已蒸发超亿港元。而不断分拆子公司上市，也引发了市场对其“空心化”的担忧。

在今年年初，一份媒体公布的“中国高管薪酬Top50”榜单让整个医疗赛道吃了一惊。在其中，微创医疗创始人常兆华凭借2.33亿元的年薪挤进“前三甲”，仅次于小鹏汽车顾宏地的4.35亿元和腾讯控股刘炽平的4.28亿元。

在创始人天价年收入背后，微创医疗已接连遭逢巨额亏损。财报显示，年，微创医疗出现5年来的首次亏损，全年净亏损额达1.91亿美元；在年，净亏损额扩大至2.76亿美元。同一时间，常兆华的收入却不断攀升。根据公司年报，创始人酬金已从年2.33亿元上涨至年的3.34亿元左右。

事实上，根据年报，常兆华的酬金大部分是“股份支付”，即微创医疗对其实施了股权激励。显而易见的是，常兆华的高额收入，依靠的就是微创医疗和它分拆上市的子公司们。

20世纪末，生物科学系博士常兆华为了回国创业，辞去了美国上市公司Endocare副总裁的职务，回到了上海。

当时，国内外科手术中的医疗器械还普遍落后，停留在“手术刀加止血钳”的时代。而如果没有高精尖的医疗器械，就意味着医生手术的完成率、成功率将会受到限制，甚至会增大患者的死亡率。尤其是微创伤医疗所需的器材，主要还依赖进口。

彼时，有着医疗器械公司从业经历的常兆华看到了这一市场缺口，决定在国内创办一家医疗器械公司，给医生打造好用的“武器”。年，微创医疗在上海的张江高科技园区成立。

常兆华曾经表示，为了创业，他放弃了很多，包括优渥的物质条件，生活质量从“出门都是司机开加长豪华轿车接送”直线下跌到“只能睡在实验室的水泥地上”。但是，他也坚定认为，在国内“迟早会有一个高端医疗器械集团走向世界”，而他创办的微创医疗，想要做的是“中国的美敦力”。

美敦力公司位于美国明尼苏达州，在全球医疗器械领域排名第一，其服务已拓展至70余种疾病领域，覆盖了心血管、外科业务、神经科学与糖尿病等领域。

早期的微创医疗专攻心血管介入产品，即放置在血管中的药物支架。为了对标美敦力，从年起微创医疗开始实施多元化战略，成立了微创生命科技，开始进入糖尿病医疗领域。

采用“多元化战略”并不稀奇，但是，微创医疗提出了一个庞大的战略目标——要覆盖国内整个高端医疗器械行业。而一个前景无限的未来，如果没有十足把握，就像在“画饼”了。尤其是医疗器械领域，从立项、研发投入到审批上市，绝非易事。微创医疗若凭一己之力，又该如何实现国内高端医疗器械全覆盖？

对这一点非常清楚的常兆华，在年公司股东大会上也表示，只是靠微创医疗几个亿的利润是很难做到全覆盖的，甚至连利润上百亿的公司也做不到这一点。于是，常兆华采取了“拆分上市”的方式。也即是，微创医疗采用“生产上市公司”的模式，一边拓展新业务、成立子公司；一边引进各路投资者，一起将公司“养”大，再拆分出来上市。

这也使得微创医疗能够在实现利润只有几亿元的同时，获得资本市场上的较高估值。在公司股东大会上，常兆华将之解释为公司“独特的商业模式”。

分拆公司，原本也是不少巨头使用的“资本游戏”，是企业分担经营风险、吸纳资金的一种重要方式。业内人士认为，通常来说，大部分的公司都缺乏足够的资金来支撑研发，拆分上市则可以通过资本市场的力量，帮助企业渡过漫长的产品研发周期，降低母公司的研发资金压力。而分拆上市被“玩砸了”的情况，也并不稀奇。

因此，常兆华也直言，“我们生产上市公司的公司模式能不能成功，我们也不知道”。但是，在不少大单品类医疗器械公司受到集采压力时，微创医疗依靠这一途径，也挖掘出了自己独特的“补血”方式。

年至年，微创医疗不断开拓新业务，公司主业也高达8项，分别是心血管介入产品业务、骨科医疗器械业务、心律管理业务、大动脉及外周血管介入产品业务、神经介入产品业务、心脏瓣膜业务、手术机器人业务、外科医疗器械业务。

（图/视觉中国）

微创脑科学登陆港股之前，微创分拆的心脉医疗、心通医疗已分别在科创板和H股上市；去年11月，微创（上海）医疗机器人（以下简称”微创机器人“）也在港交所上市。除此之外，微创系旗下还有1家准上市公司，今年3月31日上交所披露公告显示，上海微创电生理医疗科技股份有限公司（以下简称“微创电生理”）科创板IPO成功过会。

但是，微创医疗的4家上市子公司的盈利状况，目前却都不尽如人意。资本市场上，“微创系”的整体估值近年来也一路走低。

微创系为资本市场讲的最新一个故事是“脑科学”。7月15日，微创脑科学登陆港交所，发行价为24.64港元/股，在港交所上市首日即出现破发，截至当日收盘报24.60港元/股。

脑科学是一门研究人类大脑结构、功能的科学。这个名词与生俱来的科技感，曾给一众导演带去创作灵感，如科幻电影《盗梦空间》贯穿始终的“造梦”情节，就是对脑科学前沿研究“梦境控制”的艺术化展示。

而招股书显示，微创脑科学是一家神经介入医疗器械公司，主营业务是研发、生产以及销售支架、导管、弹簧圈等产品，大部分针对脑中风患者，被应用在脑部手术中。这也意味着，这家以“脑科学”为名的公司，实际做的是支架、导管生意。

（颅内支撑导管，图/微创脑科学